Phân tích giá trị của Ethereum và L2 từ góc nhìn mô hình kinh doanh tiền điện tử

Bài viết này nhằm phân tích giá trị của Ethereum và L2, đặc biệt là những lời chỉ trích xung quanh việc tích luỹ giá trị của cả hai. Trước khi đi vào chi tiết, chúng ta cần hiểu rõ những mô hình kinh doanh hiện hữu trong không gian tiền điện tử.

1. Mô hình kinh doanh trong tiền điện tử:

1.1 Kiểu “Doanh nghiệp”:

• Cốt lõi: Kiểm soát + Độc quyền (Cho phép), Lợi nhuận thông qua phân biệt giá
• Mô hình: Tập trung vào việc đạt mục tiêu doanh thu bằng cách kiểm soát chặt chẽ dịch vụ và giao thức. Giống như quản lý công ty truyền thống, phi tập trung hóa không thực sự cần thiết, chỉ cần chấp nhận được với người dùng. Là một công ty có định hướng lợi nhuận, cần đảm bảo hoạt động hiệu quả và không từ bỏ kiểm soát.
• Cạnh tranh: Cạnh tranh ở chính mô hình kinh doanh, khả năng phân biệt giá, tốc độ đáp ứng nhu cầu người dùng và thu hút người dùng. Token chủ yếu đóng vai trò thu hút người dùng và tài sản hóa.
• Ví dụ: Solana Foundation. Kiểm soát chặt chẽ hệ sinh thái, thậm chí có quyền tắt mạng. Solana, được mệnh danh là "Nasdaq Toàn cầu trên chuỗi", nhấn mạnh cơ bản của mình, đặc biệt là mô hình kinh doanh và lợi nhuận, là giá trị cốt lõi của câu chuyện. Doanh thu của Solana chủ yếu đến từ MEV (giá trị tối đa có thể trích xuất) thu được thông qua việc độc quyền không gian khối và tham gia vào phân biệt giá. Bản thân tài sản SOL là một công cụ tài sản hóa được tập trung cao trong nắm giữ.

1.2 Kiểu “Giao thức”:

• Cốt lõi: Tham gia không cần phép (Phát hành tài sản, Hoạt động kinh doanh), Tiêu chuẩn phí mở và tương đối cố định
• Mô hình: Nhấn mạnh vào việc tạo ra các tiêu chuẩn giao thức mở, gần như không thể thay đổi. Mặc dù được quản lý bởi DAO và quỹ, sự tham gia của họ là tối thiểu, cho phép giao thức hoạt động tự động. Việc sử dụng giao thức là không cần phép, với mô hình lợi nhuận mở và không linh hoạt mà bất kỳ ai cũng có thể sử dụng để tạo ra thị trường và tài sản cho doanh nghiệp hoặc lợi nhuận của riêng mình. "Giao thức" thường đi kèm với đánh giá mức độ tự trị, có thể dao động từ việc nhóm nắm giữ quyền cập nhật giao thức và chịu sự giám sát của thị trường đến việc từ bỏ hoàn toàn quyền cập nhật, để sản phẩm cho thị trường điều khiển. Có nhiều mức độ khác nhau về sự khác biệt trong quản trị phi tập trung cứng và mềm giữa hai thái cực này. Token ở đây chủ yếu đóng vai trò cổ tức và công cụ quản trị.
• Cạnh tranh: Thành công phụ thuộc vào tính bền vững của hoạt động sản phẩm, nhu cầu liên tục đối với sản phẩm và hiệu ứng mạng được thúc đẩy bởi thời gian gia nhập. Những người dùng đầu tiên tìm thấy sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường thường có lợi thế cạnh tranh đáng kể.

1.3 Kiểu “Tài sản”:

• Cốt lõi: Tập trung vào giá trị nội tại của tài sản
• Mô hình: Bao gồm BTC, Memecoin, stablecoin thuật toán phi tập trung, v.v. Bản thân tài sản đạt được sự đồng thuận dựa trên các đặc điểm cụ thể của nó, điều này thúc đẩy sức mạnh cho phép liên tục của nó. Bản thân tài sản sở hữu ba thuộc tính cốt lõi:
  • Áp dụng sớm: Nói đến sự đồng thuận và hiệu ứng mạng phát sinh từ việc là người đầu tiên áp dụng một tài sản cụ thể, chẳng hạn như BTC là một kho lưu trữ giá trị, USDT là phương tiện thanh toán và ETH để phát hành tài sản.
  • Tính chất cơ chế tài sản: Bao gồm các đặc điểm như tính hiếm, cơ chế giảm phát và neo giá.
  • Ý nghĩa biểu tượng: Nói đến sự chấp nhận rộng rãi và lan truyền của một tài sản do ý nghĩa nội tại của nó, chẳng hạn như BTC là "vàng kỹ thuật số", ETH là "tiền tệ lập trình được", và tác động văn hóa của Memecoin.
• Cạnh tranh: Thành công phụ thuộc vào sức mạnh của sự đồng thuận và khả năng của tài sản được áp dụng và duy trì.

Trong thế giới tiền điện tử, nhiều dự án và tài sản tương ứng với những mô hình kinh doanh này hoặc kết hợp của chúng. Chúng ta cũng có thể áp dụng quan điểm này để đánh giá tình trạng hiện tại của Ethereum và L2.

2. L2 đại diện cho mô hình kinh doanh nào?

2.1 Vị trí hiện tại của L2:

• Mục tiêu ban đầu của L2 là mở rộng quy mô Ethereum, cho phép nó xử lý khối lượng giao dịch lớn hơn. Mục tiêu này đã đạt được ở một mức độ nào đó. Từ góc độ chuyển hướng giao dịch Ethereum và tạo ra tăng trưởng, nó đã khá thành công. Hiện tại, L2 đã trở thành một phần thiết yếu của hệ sinh thái Ethereum, chiếm 85% giao dịch và 31% khối lượng giao dịch, trở thành một thành phần quan trọng trong cơ bản của Ethereum.

[Hình ảnh: Dữ liệu Dune Analytics - Giao dịch và khối lượng giao dịch L2]

• Số lượng địa chỉ hoạt động trên L2 gấp 3-4 lần Ethereum.

[Hình ảnh: Dữ liệu Dune Analytics - Địa chỉ hoạt động trên L2 so với Ethereum]

• Do chi phí giao dịch rẻ hơn trên L2, sự gia tăng thực tế trong dữ liệu giao dịch tổng thể của Ethereum có thể hơi bị thổi phồng. Tuy nhiên, vẫn rõ ràng rằng việc áp dụng L2 đã có tác động đáng kể.
• Tuy nhiên, bất chấp sự gia tăng giao dịch này, L2 đã không dẫn đến sự gia tăng doanh thu tương ứng cho Ethereum. Doanh thu do L2 tạo ra chủ yếu đến từ hai nguồn:
  • Phí DA: Trước EIP4844, điều này đề cập đến phí dữ liệu giao dịch. Sau EIP4844, nó hiện được liên kết với phí Blob.
  • MEV: Ngoại trừ Based Rollup, L2 đã hoàn toàn hấp thụ nguồn doanh thu này, với rất ít kỳ vọng nó sẽ được trả lại cho Ethereum trong ngắn hạn. Điều này đã hiệu quả dẫn đến lạm phát cho Ethereum, dần dần làm giảm ý tưởng về "tiền siêu âm".

[Giải thích tại sao phí DA không thể đóng góp doanh thu cho L2 cho L1]

 * **DA chỉ tạo ra phí ưu tiên khi bão hòa. Điều này ngụ ý khả năng định giá độc quyền.**
* **DA là một hàng hóa trong trạng thái chưa bão hòa. Người dùng có thể phòng ngừa hoặc tìm kiếm các thay thế trong dài hạn.**
* **Tăng trưởng nhu cầu DA không tỷ lệ thuận với tăng trưởng cung. L2 có một tỷ lệ đáng kể các giao dịch bot, những giao dịch này không có cùng nhu cầu như giao dịch người dùng thực sự. Nếu phí DA áp đặt chi phí quá cao cho người dùng, những giao dịch này sẽ tự nhiên chậm lại. Do đó, đó không phải là một lập luận hợp lệ rằng khối lượng giao dịch có thể tăng lên nhiều lần để bão hòa Blobs.**
* **Về cơ bản, việc mở rộng quy mô tự nó mâu thuẫn với phí DA. Trong việc theo đuổi việc mở rộng quy mô liên tục, việc kiếm tiền không nên được thiết kế dựa trên tắc nghẽn giao dịch. Điều này được phản ánh vốn có trong kiến trúc của L2 của Ethereum.**

• Mặc dù trước đây được coi là tài sản Beta của ETH, câu chuyện vẫn còn nguyên vẹn, với L2 vẫn tự gọi mình là "Ethereum L2". Tuy nhiên, về cơ bản, chúng ngày càng khác biệt. Trong tương lai, doanh thu của L2 sẽ không nhất thiết bằng với doanh thu của Ethereum. Chúng nên có hệ thống định giá riêng biệt của mình.

2.2 Các mô hình kinh doanh L2 khác nhau:

2.2.1 L2 chung:

• L2 chung đề cập đến các L2 mục đích chung muốn trở thành một hệ sinh thái ứng dụng theo đúng nghĩa của nó. Các rollup phổ biến ban đầu thường chuyển sang mô hình liên minh. Hiện tại, các Universal Rollup hoạt động tốt hơn chủ yếu đã đổi mới về cơ chế phân phối lợi nhuận của mình, nhằm mục tiêu khuyến khích và giữ chân các nhà phát triển tốt hơn cũng như đảm bảo sự tham gia của người dùng. Xu hướng là L2 dần trở nên ít phụ thuộc vào Ethereum, đạt được tối đa tùy chỉnh thông qua các giải pháp mô-đun.
• L2 chung được quản lý bởi các nhóm riêng lẻ mở rộng ra bên ngoài. Sự cạnh tranh mà L2 chung phải đối mặt là trực tiếp từ các L1 bên ngoài. L2 chung chiếm gần 100% doanh thu thông qua cơ chế phân phối lợi nhuận của họ.
• Vị trí này phù hợp hơn với mô hình "Doanh nghiệp", làm cho nó phù hợp để định giá tương tự như Alt L1. Điều này có nghĩa là giá trị của nó được đánh giá dựa trên hệ sinh thái và cơ bản của nó, đặc biệt là doanh thu. So với Alt L1, lợi thế của nó bao gồm việc tận dụng cộng đồng và hệ sinh thái của Ethereum cũng như thanh khoản của ETH. Tuy nhiên, nhược điểm của nó bao gồm khả năng tài sản hóa token yếu hơn và thu hút người dùng so với Alt L1.

2.2.2 L2 liên minh:

• L2 liên minh có điểm tương đồng với Ethereum, cả hai đều có Layer 1 và Layer 2 riêng (L2/L3). Sự khác biệt nằm ở chỗ việc phát hành L2/L3 trong một liên minh yêu cầu sự cho phép, bảo vệ mô hình kinh doanh của L2 liên minh.
• Các Universal Rollup ban đầu thường chuyển sang L2 liên minh, cho thấy mô hình như vậy thường chứng tỏ là lựa chọn kinh doanh có lợi hơn sau khi đạt được một mức độ nhất định về sự chú ý của thị trường. Arbitrum, Optimism (trong giai đoạn đầu của chúng), zkSync và Initia là những ví dụ về nỗ lực hướng tới mô hình này. Về bản chất, L2 liên minh về cơ bản đang phát triển hệ sinh thái L1 của chúng, nhưng vẫn dựa vào Ethereum để bảo mật và sử dụng ETH làm tiền tệ thanh toán. Dấu hiệu của L2 liên minh nằm ở khả năng định hình mô hình kinh doanh và người tham gia của hệ sinh thái thông qua khả năng quản lý của chúng.
• Do đó, việc coi L2 liên minh là một "Giao thức" với mức độ tập trung hóa cao hơn là phù hợp hơn.
• L2 liên minh giống như một Ethereum được kiểm soát hơn, với các hệ sinh thái như Optimism vẫn chuyển giao phát triển ứng dụng. Sự khác biệt so với Ethereum là việc chuyển giao này mang tính chiến lược hơn. Thông qua mô hình cho phép và quản lý tập trung, tài nguyên có thể được tập trung, khuếch đại hiệu ứng hiệp lực. Điều này cho phép bao gồm các tài nguyên xuất sắc để chia sẻ thanh khoản và hệ sinh thái, đồng thời tạo ra doanh thu thông qua một cổng thu nhập để hỗ trợ hệ sinh thái ban đầu sau khi hệ sinh thái mới được ra mắt. Điều này giải thích tại sao các công ty như Coinbase và Sony chọn Optimism. Tận dụng khả năng "Doanh nghiệp" của L2, hy vọng sẽ thấy nhiều ứng dụng đột phá hơn xuất hiện.
• Trước đây, chúng ta đã đề cập rằng các mô hình "Giao thức" bao gồm các mức độ phi tập trung hóa khác nhau. Trong quá trình khám phá phi tập trung hóa giao thức, các trường hợp thoát chuỗi hoặc ứng dụng là phổ biến, chẳng hạn như DyDx trong những ngày đầu của hệ sinh thái Arbitrum và TreasureDAO sau đó. Chìa khóa để đánh giá giá trị của L2 liên minh là khả năng cân bằng phi tập trung hóa giao thức trong khi phát triển và củng cố hệ sinh thái của nó.

2.2.3 L2 chuỗi ứng dụng:

• L2 chuỗi ứng dụng giống như các ứng dụng với mô hình kinh doanh và cơ chế thu giữ giá trị mới. Định giá của chúng nên quay trở lại chính ứng dụng, được tăng cường bởi giá trị mới được mang đến cho ứng dụng bởi mô hình kinh doanh L2, bất kể bản thân ứng dụng phù hợp hơn với mô hình "Doanh nghiệp" hay "Giao thức". Nhiều App Rollup chọn dựa vào L2 liên minh và RaaS, hưởng lợi từ chi phí khởi động thấp hơn và hiệu ứng bức xạ hệ sinh thái mạnh hơn.
• Lợi thế rõ ràng của Appchain là tận dụng token hiệu quả hơn và thu giữ MEV. Những gì họ hy sinh là hiệu ứng mạng và thanh khoản mạnh hơn thu được từ hoạt động trên một chuỗi duy nhất. Về đầu vào và đầu ra, không phải tất cả các ứng dụng đều phù hợp để trở thành Appchain. Các ứng dụng phù hợp có chu kỳ nội bộ mạnh mẽ, chẳng hạn như Perp DEX và GameFi. Về lâu dài, sau khi mất đi sự cường điệu xung quanh câu chuyện L2, điều quan trọng hơn là đánh giá ROI một cách thực tế.

3. L2 ảnh hưởng đến mô hình kinh doanh của Ethereum như thế nào?

• Sau khi hợp nhất, đặc biệt là sau EIP1559, và trước khi sự xuất hiện của quy mô L2 rộng rãi và EIP4844, Ethereum dựa vào không gian khối và khối lượng giao dịch hạn chế để thu giữ phí ưu tiên cao và MEV. Sau khi mở rộng quy mô L2, Ethereum hiệu quả đã từ bỏ MEV liên quan đến những giao dịch này và giảm phí ưu tiên được tạo ra bởi các giao dịch L1 gốc. Với EIP4844, nó đã từ bỏ một nguồn doanh thu khác, phí DA. Việc từ bỏ lợi nhuận một cách có chủ ý này không phải là điển hình đối với một công ty truyền thống. Trên thực tế, Ethereum chưa bao giờ nhắm đến việc phát triển thành mô hình "Doanh nghiệp" mà chúng ta đã định nghĩa. Mục đích của việc từ bỏ những lợi nhuận này là để cho phép DA và lớp giải quyết vẫn phi tập trung hóa và tự động cao, tạo ra không gian tối đa cho L2 phát triển hệ sinh thái và nhiều ứng dụng nhất có thể với gánh nặng kinh tế tối thiểu, thậm chí với giá của một số phi tập trung hóa.

3.1 Ethereum là một giao thức phát hành L2:

• Kể từ khi thiết lập con đường Rollup Centric, Ethereum đã chuyển sang hướng tiếp cận "Giao thức" hơn là "Doanh nghiệp". Mặc dù một số yêu cầu đối với Rollup đã được đề xuất, chẳng hạn như các giai đoạn Rollup của L2beat, nhưng không có sự can thiệp thực sự nào. Gần đây, Vitalik đã vạch ra một số yêu cầu về sự phù hợp của Ethereum, thúc đẩy mô hình quản trị của "Giao thức" Ethereum hướng tới sự kết hợp chặt chẽ hơn. Tuy nhiên, mô hình tổng thể vẫn rất tự trị, chức năng lâu dài của nó là phát hành Ethereum L2.
• Hiện tại, Ethereum L1 vẫn xử lý hơn một nửa khối lượng giao dịch của hệ sinh thái. Nhìn về phía trước, Ethereum giống như một nền tảng để phát hành L2 phi tập trung hóa, tự trị, chống kiểm duyệt, chống kiểm duyệt và an toàn (lớp giải quyết).
• Thông thường, các nền tảng phát hành không cần phép tạo ra doanh thu bằng cách lấy một phần trăm từ việc phát hành tài sản mới và giao dịch. Ví dụ bao gồm thu phí của Uniswap từ phí giao dịch của người dùng, phí ban đầu của Pumpdotfun cho việc phát hành coin và các thị trường dự đoán lấy một phần từ phí giao dịch của người dùng.
• Do đó, mặc dù là một giao thức phát hành L2, Ethereum đã không thiết lập bất kỳ cổng thu nhập nào thông qua L2 trong giai đoạn đầu. Điều này dẫn đến một hệ sinh thái L2 rộng lớn dựa vào thanh khoản và cộng đồng của Ethereum nhưng không đóng góp doanh thu trở lại cho Ethereum. Điều này cho thấy Ethereum là loại mô hình "Giao thức" tập trung vào phi tập trung hóa nhất. Quan sát các giao thức không cần phép thành công như Uniswap cho thấy họ thực hiện các chuyển đổi phí trên các pool nắm giữ độc quyền tuyệt đối và hiệu ứng mạng. Khi một giao thức đạt được hiệu ứng mạng, nó thận trọng giới thiệu phí trong giới hạn của sự chấp nhận của người dùng. Đây là lợi thế do quản lý tập trung mang lại. Hiện tại, Ethereum đang thử nghiệm với các cổng phí thông qua các cách tiếp cận như Based Rollup trong khi không theo đuổi lợi nhuận một cách mạnh mẽ. Điều này cho phép các hệ sinh thái L2 thiếu cổng thu nhập tiếp tục phát triển với tốc độ nhanh.

3.2 Ethereum là một tài sản lưu trữ giá trị & Tiền tệ tin tưởng lập trình được:

• ETH gặp khó khăn trong việc được định giá thông qua các mô hình "Doanh nghiệp" hoặc "Giao thức" do sự sụp đổ của mô hình kinh doanh L1 ban đầu sau khi mở rộng quy mô. Sau cùng, một công ty sẵn sàng hy sinh lợi nhuận của riêng mình và một giao thức sẵn sàng vô hiệu hóa vĩnh viễn công tắc phí không nên được định giá thông qua quan điểm cơ bản truyền thống của Doanh nghiệp và Giao thức.
• Lý do chính cho việc Ethereum từ bỏ cơ bản là để cung cấp nhiều không gian hơn cho sự phát triển của toàn bộ hệ sinh thái. Khi hệ sinh thái phát triển mạnh, giá trị của Ethereum cuối cùng sẽ nằm trong giá trị tiền tệ của ETH. Vậy, hệ sinh thái Ethereum thịnh vượng tiềm năng có thể mang lại giá trị gì cho ETH và ngược lại?
• Một số người tin rằng đó là thuộc tính bảo mật mà ETH cung cấp. Tuy nhiên, một số chuyên gia kỹ thuật tin vào giá trị mạng phân tán nhưng lại chống lại tiền điện tử cho rằng các mạng ngang hàng không nên gắn liền với một loại tiền tệ đầu cơ cụ thể để khuyến khích các nút. Một số đề xuất sử dụng phương pháp tiếp cận phi đầu cơ hơn, chẳng hạn như stablecoin hoặc mô hình khai thác PoW ban đầu, để cung cấp khuyến khích. Việc theo đuổi phi tập trung hóa và giảm chi phí liên tục trong các mạng phân tán không tự nhiên phù hợp với mô hình khai thác PoS tốn kém vốn và đòi hỏi nhiều điều chỉnh quản trị. Giá trị bảo mật của chính ETH cũng bị ảnh hưởng bởi giá của nó, thể hiện tính phản chiếu đáng kể. Những điểm này đã được thảo luận trước đây trong bài viết của chúng tôi về bảo mật kinh tế. Hiện tại, ETH hoạt động tốt trong cả mô hình khuyến khích và bảo mật, nhưng điều này có thể không phải là điểm mạnh nhất của nó trong dài hạn.
• Vậy, giá trị quan trọng nhất của ETH so với mạng Ethereum là gì, một giá trị được thị trường công nhận?
• Chúng ta có thể tìm thấy manh mối từ những cột mốc lịch sử của Ethereum, bao gồm năm khoảnh khắc quan trọng:
  • Phát hành token trực tiếp: Điều này đã mở ra một thế giới mới về phát hành tài sản, cho phép Ethereum tìm thấy PMF ban đầu của mình. Kể từ đó, các nút phát triển chính của ETH đã được gắn chặt với việc phát hành tài sản.**
  • Khai thác thanh khoản DeFi Mùa hè: Điều này đã phát triển mô hình phát hành tài sản thành khai thác thanh khoản. ETH không chỉ đóng vai trò là tài sản hỗ trợ cho việc phát hành mà còn trở thành tài sản định giá thanh khoản. ETH do đó đã tìm thấy PMF thứ hai của mình: tài sản định giá thanh khoản. Kể từ đó, việc phát hành tài sản trong hệ sinh thái Ethereum đã kết hợp các cân nhắc để cải thiện thanh khoản.**
  • Cổ phần hóa thanh khoản: Điều này giải quyết nhu cầu về cổ phần hóa đồng thời nâng cao giá trị định giá thanh khoản. Từ đó, việc phát hành tài sản ngày càng kết hợp thuộc tính khai thác chi phí cơ hội thời gian của ETH, tức là cổ phần hóa. Đây là PMF thứ ba của Ethereum.**
  • Khai thác L2: Đây là hiện thân của sự kết hợp này giữa phát hành tài sản, định giá thanh khoản và khai thác chi phí thời gian. Kết nối ETH với L2, cổ phần hóa và khai thác token gốc/token giao thức DeFi, đồng thời cung cấp thanh khoản chảy vào các giao thức khác nhau thông qua các công cụ thanh khoản L2. Ba PMF của ETH hội tụ.**
  • Cổ phần hóa lại và Khai thác AVS: Đây là một minh chứng khác cho sự hội tụ của ba khía cạnh này. Các giao thức cổ phần hóa thanh khoản lại giải phóng thanh khoản, trong khi các giao thức cổ phần hóa lại như EigenLayer cung cấp cổ phần hóa, liên tục khai thác token AVS gốc thông qua chi phí thời gian.**
• Ethereum tiếp tục lặp lại và cải thiện mô hình này, liên tục tạo ra nhu cầu và giá trị cho chính ETH thông qua việc phát hành tài sản và trường hợp sử dụng DeFi. Nó liên tục củng cố ETH là lựa chọn hàng đầu cho cả việc tạo lợi nhuận cho tài sản, phát hành tài sản và cung cấp thanh khoản. Việc phơi sáng tài sản và nhu cầu về gas - tất cả đều thúc đẩy phân phối ETH cho các giao thức và người dùng, biến ETH trở thành trọng tâm chính của cơ sở hạ tầng và giao thức của hệ sinh thái Ethereum, lựa chọn hàng đầu trong tâm trí của người dùng đối với loại tiền tệ có giá trị.
• Hiện tại, sự cạnh tranh đối với giá trị này không phải là gay gắt. Ví dụ, các cặp tiền tệ được thanh toán bằng ETH chiếm hơn 80% các pool chính của Uniswap. Tuy nhiên, ETH vẫn phải đối mặt với một số sự cạnh tranh tiềm ẩn, bao gồm các tài sản gốc của L2 và các tài sản phái sinh tranh giành giá trị lưu trữ. Điều này bao gồm $cbBTC trên Base và thách thức mà Chainlink đặt ra cho thanh khoản trên chuỗi.

[Hình ảnh: Dữ liệu Dune Analytics - USDC/WETH so với USDC/cbBTC]

• Nhưng về lâu dài, hiệu ứng mạng được xây dựng xung quanh ETH, kết hợp với sự tăng trưởng nhu cầu được thúc đẩy bởi thị trường gia tăng của các hoạt động kinh tế, sẽ làm cho mọi thứ có giá trị hơn, như Myles đã dự đoán.

4. Kết luận:

• Tiền điện tử có ba mô hình kinh doanh có giá trị: Doanh nghiệp, Giao thức và giá trị nội tại của chính loại tiền tệ. Hai cái đầu tiên chủ yếu khác nhau về mức độ tập trung hóa giao thức, kiểm soát, độc quyền, điều chỉnh và khả năng phân biệt giá. Bản thân các giao thức cũng hướng tới các mức độ tự trị khác nhau. Giá trị nội tại của tiền tệ xuất phát từ hiệu ứng mạng được tạo ra bởi việc sử dụng sớm của nó trong một kịch bản tạo ra lực kéo cụ thể.
• Do vị trí ban đầu của Ethereum và chiến lược L2 của nó, nó đã đẩy giá trị của nó về phía "Giao thức" không cần phép và các khía cạnh "Tiền tệ" của ETH. Hơn nữa, do tầm nhìn, cấu trúc lãnh đạo và chiến lược L2 ban đầu của Ethereum, nó đã từ bỏ doanh thu từ L2 một cách bán chủ động và bán bị động, giảm gánh nặng cho L2 và mở ra không gian tăng trưởng. Mặc dù các tiêu chuẩn phù hợp của Ethereum từ Quỹ Ethereum ngày càng rõ ràng, nhưng vị trí mở và tự trị tổng thể của nó có nghĩa là nó không còn chỉ là một "Doanh nghiệp".
• Hệ sinh thái L2 mạnh mẽ ban đầu đã phát triển thành L2 liên minh, về cơ bản tập trung hơn và dẫn đầu, với các "Giao thức" phát hành L2 cho phép tiếp tục nhiệm vụ của Ethereum theo cách tập trung hơn. L2 chung đã quay trở lại cấp độ L1 với tư cách là "Doanh nghiệp", mang lại lợi thế trong giai đoạn đầu so với L1 bên ngoài hệ sinh thái Ethereum, nhưng với nhược điểm về mặt token. Giá trị của Appchain nên quay trở lại chính "ứng dụng", phù hợp hơn với các mô hình "Doanh nghiệp" hoặc "Giao thức" với mức độ tập trung hóa cao, và tập trung vào việc đánh giá ROI của việc khởi chạy một chuỗi. Sự phát triển nhanh chóng của L2 tập trung hơn có nguồn gốc từ mô hình phi tập trung hóa cao của Ethereum, hy sinh doanh thu để cung cấp hỗ trợ và không gian.
• Ethereum, với DA được chứng minh là một mô hình kinh doanh không phù hợp, đã dần định vị mình là một giao thức phát hành L2 không cần phép, từ bỏ các cổng lợi nhuận. Nó đã chủ động từ bỏ khả năng độc quyền của mình trên thị trường hiện tại, hy vọng sẽ đạt được khả năng tạo máu của thị trường gia tăng. L2 liên minh và một số L2 có động lực doanh nghiệp cao, không phải chịu gánh nặng phải trả thuế cho Ethereum, đã đặt cược lớn vào cách họ có thể tạo ra các gia tăng mới.
• Giá trị của Ethereum với tư cách là một loại tiền tệ xuất phát từ việc phát hành tài sản và các trò chơi thanh khoản liên tục trên Ethereum. Năm khoảnh khắc PMF đã liên tục mang lại giá trị và quán tính sử dụng cho chính tài sản ETH. Khi hệ sinh thái Ethereum tổng thể mở rộng, ETH, là tài sản có giá trị nhất trong hệ sinh thái, đóng vai trò quan trọng trong mọi giai đoạn từ khi bắt đầu đến vận hành của hệ sinh thái mới. Điều này là do hiệu ứng mạng mạnh mẽ của ETH. Khi hệ sinh thái ổn định, trong khi một số tài sản gốc/tài sản đóng gói sẽ đóng vai trò bổ sung, chúng không thể ảnh hưởng đến thị phần chiếm ưu thế của ETH.
• Nếu đến một ngày khi hệ sinh thái L2 phát triển mạnh, ETH, với hiệu ứng mạng của nó, vẫn sẽ thu được những lợi ích to lớn từ việc áp dụng được thúc đẩy bởi những lợi ích gia tăng, ngay cả khi nó không nhất thiết giữ độc quyền. Vào thời điểm đó, Ethereum sẽ dần thiết lập hình thức giá trị của mình, bị chi phối bởi tài sản ETH.
• Hiểu được sự đánh đổi của Ethereum cho hệ sinh thái và vị trí giá trị của ETH và L2 mang lại cho chúng ta nhiều niềm tin hơn rằng L2, với tư cách là một lực lượng mới trong hệ sinh thái Ethereum, sẽ tiến lên với một mô hình kinh doanh, tận dụng các lựa chọn kiến trúc công nghệ đa dạng, phát triển đa hướng và lợi thế tích hợp nội bộ của nó để nhanh chóng mở khóa giới hạn của các trường hợp sử dụng của nó. ETH, là một tài sản có hiệu ứng mạng mạnh mẽ, sẽ khám phá giá trị của nó cùng với sự tăng trưởng bùng nổ của hệ sinh thái.