Ethereum Chuyển Sang PoS Được Hai Năm: Dữ Liệu Cho Thấy Lý Do Sâu Xa Dẫn Đến Hiệu Suất Kém Của ETH

Sự chuyển đổi của Ethereum sang cơ chế Proof-of-Stake (PoS) được nhiều người tin tưởng sẽ góp phần tạo ra mô hình tiền tệ phi lạm phát và đáp ứng nhu cầu ứng dụng quy mô lớn hơn, cuối cùng thúc đẩy giá ETH tăng lên. Tuy nhiên, hai năm sau quá trình chuyển đổi này, Ethereum phải đối mặt với nhiều câu hỏi nghi ngờ. Trên bề mặt, những nghi ngờ này chủ yếu xuất phát từ hiệu suất kém của ETH trong chu kỳ thị trường gần đây, đặc biệt là so với các đồng coin ngang hàng như BTC và SOL.

Tuy nhiên, khi đào sâu hơn, những lời chỉ trích này phản ánh hai thách thức cốt lõi trong sự phát triển của Ethereum: Thứ nhất, sự hợp tác cạnh tranh giữa Layer 1 và Layer 2, nơi điểm mấu chốt nằm ở việc xác định vai trò của Layer 2 và mối quan hệ của nó với Ethereum; Thứ hai, sự mâu thuẫn giữa staking và thanh khoản, xoay quanh việc hiểu bản chất của ETH.

Để minh họa cho tình trạng hiện tại của Ethereum và những thách thức đằng sau những lời chỉ trích này, PAData, một chuyên mục dữ liệu thuộc PANews, đã tiến hành phân tích toàn diện về sự thay đổi phí giao dịch của Ethereum, phí Blob, biến động nhu cầu Layer 2 và sự thay đổi về số lượng ETH được staking và giá trị bị khóa. Những phát hiện cho thấy:

• Ethereum đã giảm phí giao dịch, nhưng Layer 2 đã chuyển hướng nhu cầu hoạt động trên chuỗi và tương tác với Ethereum với chi phí thấp hơn, dẫn đến những thách thức trong việc phản hồi và tích lũy giá trị của ETH.
• Nếu ETH được định vị là một loại tiền thanh toán, có nghĩa là nhu cầu cao, bền vững trong dài hạn sẽ được kỳ vọng để đạt được tăng trưởng ổn định lâu dài của ETH, sự sẵn lòng của thị trường để trả giá cho kỳ vọng dài hạn này có thể suy yếu trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt.

Kết quả chính:

• Trong hai năm qua, mức tăng của ETH so với USD là khoảng 44,28%, trong khi giá trị của ETH so với BTC giảm khoảng 48,70% và so với SOL giảm khoảng 63,55%.
• Trong hai năm qua, doanh thu phí giao dịch hàng tháng của Ethereum (chỉ xem xét phí tip) đã cho thấy xu hướng tăng đáng chú ý, với doanh thu trung bình hàng tháng khoảng 32,81 triệu USD. Tuy nhiên, doanh thu hàng tháng bắt đầu giảm từ tháng 8 năm 2023.
• Sau khi giới thiệu Blobs, Arbitrum One, Base và OP Mainnet đã chứng kiến TPS trung bình hàng ngày tăng 122,00%, 694,69% và 54,94% tương ứng. Arbitrum One và Base đạt được TPS trung bình hàng ngày vượt Ethereum 60,24% và 158,85%.
• 20 người gửi Blob hàng đầu đã gửi tổng cộng 263,93 Blob, trả tổng cộng 5,99 triệu USD, trung bình khoảng 2,27 USD cho mỗi Blob. Trong số đó, Base, với tốc độ tăng trưởng TPS nhanh nhất, chỉ trả tổng cộng 109.300 USD.
• Tổng số lượng ETH được staking đã tăng khoảng 150,18% trong hai năm qua, nhưng mức tăng biên của số lượng ETH được staking đang chậm lại. Tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày trong chín tháng đầu năm nay là 0,06%, giảm hơn 0,1 điểm phần trăm so với tốc độ tăng trưởng hàng ngày 0,17% cho cả năm trước.
• Tổng giá trị bị khóa (TVL) trong DeFi trên Ethereum đã tăng 50,12% trong năm nay, nhưng TVL của Solana đã tăng 242,20%. Dựa trên tốc độ tăng trưởng hàng tháng hiện tại, ước tính TVL của Solana sẽ vượt qua Ethereum trong vòng 12 tháng.

Phân tích sâu hơn:

01. Tỷ giá ETH giảm so với BTC và SOL, doanh thu phí giao dịch của Ethereum chuyển từ tăng trưởng sang giảm:

Lý do trực tiếp cho những câu hỏi xung quanh Ethereum là hiệu suất kém của ETH, nhưng khi xem xét xu hướng riêng của nó, ETH đã duy trì xu hướng tăng rõ ràng kể từ khi chuyển đổi. Theo dữ liệu của CoinGecko, trong hai năm qua, giá trị của ETH đã tăng khoảng 44,28%, thậm chí vượt qua 4000 USD tại một thời điểm, đạt đỉnh 4071 USD, và hiện tại vẫn duy trì ở mức cao nhất trong hai năm qua trên 2300 USD.

Tuy nhiên, khi so sánh ETH với các đồng coin ngang hàng như BTC và SOL, hiệu suất của ETH kém hơn. Khi xem xét xu hướng của những tỷ giá này, trong hai năm kể từ khi chuyển đổi chính thức của Ethereum, BTC đã liên tục vượt trội so với ETH, trong khi hiệu suất của SOL đã trải qua một xu hướng ban đầu tụt hậu so với ETH nhưng sau đó vượt qua nó.

Theo thống kê, trong hai năm qua, so với BTC, 1 ETH có thể được trao đổi với 0,0807 BTC, sau đó đã giảm xuống 0,0414, giảm khoảng 48,70%. Nhìn chung, tỷ giá ETH/BTC thể hiện một xu hướng giảm rõ ràng.

So với SOL, trước tháng 9 năm 2023, 1 ETH có thể được trao đổi với hơn 50 SOL và nói chung cho thấy một xu hướng tăng, đạt đỉnh 125,1895 SOL. Tuy nhiên, sau tháng 9 năm 2023, tỷ giá đã giảm mạnh, kéo giảm tỷ giá chung trong hai năm qua. Hiện tại, 1 ETH chỉ có thể được trao đổi với 17,4939 SOL, dẫn đến giảm tổng thể khoảng 63,55%.

Một số người cho rằng lý do trực tiếp cho hiệu suất kém của ETH là do doanh thu phí giao dịch giảm, mặc dù đây là một mục tiêu chính của các nâng cấp sau khi chuyển đổi. Tuy nhiên, dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy doanh thu phí giao dịch hàng tháng của Ethereum (chỉ xem xét phí tip) đã cho thấy xu hướng tăng đáng chú ý trong hai năm qua.

Tính đến tháng 9, trong 25 tháng qua, doanh thu phí giao dịch trung bình hàng tháng của Ethereum là 31,84 triệu USD. Không tính tháng 9, doanh thu phí giao dịch trung bình hàng tháng trong 24 tháng qua sẽ tăng lên 32,81 triệu USD. Hơn nữa, từ tháng 11 năm 2023 đến tháng 7 năm 2024, doanh thu phí giao dịch hàng tháng liên tục vượt quá 33 triệu USD, đáng kể hơn so với hầu hết các giai đoạn trước, thậm chí đạt hơn 60 triệu USD tại một thời điểm.

Tuy nhiên, trong tháng 8, doanh thu phí giao dịch hàng tháng của Ethereum đã giảm xuống còn 27,96 triệu USD. Dựa trên phí giao dịch trung bình trong 10 ngày đầu tiên của tháng 9, doanh thu hàng tháng của tháng 9 có khả năng sẽ giảm thêm xuống còn 25,68 triệu USD. Điều này gián tiếp phản ánh sự lo ngại của thị trường về việc tích lũy giá trị của ETH trong tương lai.

02. Ba Layer 2 chính trải qua sự gia tăng TPS sau khi giới thiệu Blobs, 20 người gửi Blob hàng đầu chỉ trả tổng cộng 5,99 triệu USD:

Việc phí giao dịch của Ethereum tiếp tục giảm có thể được cho là điều được kỳ vọng, nhưng tại sao tâm điểm của những câu hỏi gần đây lại tập trung vào điểm này? Một lý do tiềm ẩn là sự thiếu cân bằng giữa nhu cầu hoạt động trên chuỗi và giá cả phí giao dịch.

Trong lý tưởng, Ethereum, thông qua Layer 2 và các nâng cấp khác, sẽ giảm phí giao dịch, điều này sẽ trực tiếp hoặc gián tiếp thúc đẩy nhu cầu hoạt động trên chuỗi trong dài hạn, đạt được sự cân bằng mà ETH vẫn có thể tích lũy giá trị. Tuy nhiên, vấn đề hiện tại là nhu cầu hoạt động trên chuỗi tổng thể không đủ, kết hợp với Layer 2 đảm nhận nhiều hoạt động trên chuỗi trực tiếp hơn và tương tác với Ethereum với chi phí thấp hơn. Trong những trường hợp này, việc liên tục giảm phí giao dịch tạo ra những thách thức đối với việc phản hồi và tích lũy giá trị của ETH. Nói một cách đơn giản hơn, việc tối ưu hóa phí giao dịch của Ethereum được thiết kế cho các giai đoạn nhu cầu cao đang phải đối mặt với một tình huống không phù hợp trong các giai đoạn nhu cầu thấp.

Dữ liệu từ Dune (@hildobby) cho thấy rằng sau khi giới thiệu giao dịch Blob, TPS của ba Layer 2 có giá trị bị khóa cao nhất đã tăng đáng kể, với hai trong số chúng vượt quá TPS của Ethereum. Việc tối ưu hóa phí giao dịch của Ethereum đã khách quan hỗ trợ sự phát triển của Layer 2, đặc biệt là Base.

Giữa đầu năm nay và ngày 14 tháng 3, TPS trung bình hàng ngày của Arbitrum One, Base và OP Mainnet lần lượt là 9,68, 4,33 và 4,15. Tuy nhiên, từ ngày 14 tháng 3 đến nay, TPS trung bình hàng ngày của ba Layer 2 này đã tăng lên lần lượt là 21,49, 34,41 và 6,43, tương ứng với mức tăng trưởng 122,00%, 694,69% và 54,94%.

Hơn nữa, giữa đầu năm và ngày 14 tháng 3, Arbitrum One, Base và OP Mainnet có TPS trung bình hàng ngày thấp hơn TPS trung bình hàng ngày của Ethereum trong cùng thời gian, trung bình thấp hơn 26,86%, 67,19% và 68,76% tương ứng. Tuy nhiên, sau khi giới thiệu Blobs, TPS trung bình hàng ngày của Arbitrum One và Base đã vượt quá TPS của Ethereum 60,24% và 158,85%. Trong khi TPS trung bình hàng ngày của OP Mainnet vẫn thấp hơn TPS của Ethereum, khoảng cách giữa chúng đang thu hẹp lại.

Nhu cầu ngày càng tăng đối với Layer 2 được phản ánh một phần bởi những thay đổi về giá trị bị khóa. Theo thống kê của DefiLlama, sau khi giới thiệu Blobs, TVL của Ethereum đã giảm 22,13%, mức giảm chỉ bị Blast và Optimism vượt qua. Base, với tốc độ tăng trưởng TPS nhanh nhất, đã chứng kiến TVL của mình tăng 105,33%, và Linea, với mức thanh toán cao thứ hai cho Blobs, đã chứng kiến TVL của mình tăng 414,02%. Trong khi TVL của Arbitrum cũng giảm 19,13%, nhưng ít hơn Ethereum.

03. Tốc độ tăng trưởng staking của Ethereum chậm lại, TVL tăng nhưng với tốc độ chậm hơn Solana:

Một thách thức khác mà Ethereum phải đối mặt sau khi chuyển đổi là đạt được trạng thái ổn định giữa số lượng ETH được staking và giá trị bị khóa để đảm bảo rằng hoạt động trên chuỗi của Ethereum được duy trì ở một mức độ nhất định một cách an toàn. Sự thay đổi lẫn nhau về giá ETH và lãi suất staking sẽ là chìa khóa để đạt được sự cân bằng này. Về cơ bản, điều này sẽ xác định xem ETH có đủ thanh khoản và nhu cầu hay không, đây là những điều kiện tiên quyết quan trọng để ETH trở thành một loại tiền thanh toán. Một yêu cầu khác là ETH phải duy trì giá trị của mình theo thời gian, ngụ ý rằng những biến động mạnh hoặc mức tăng giá đáng kể trong ngắn hạn của ETH thực sự không mong muốn.

Nếu vị trí tiền thanh toán được chấp nhận, thì nhu cầu cao, bền vững trong dài hạn sẽ được kỳ vọng để đạt được tăng trưởng ổn định lâu dài của ETH. Câu hỏi là liệu thị trường có sẵn lòng trả giá cho kỳ vọng dài hạn này hay không. Khi kỳ vọng dài hạn này không đủ, việc xuất hiện những nghi ngờ là điều tự nhiên.

Nhìn vào tình hình về phía cầu được phản ánh trong dữ liệu, tổng số lượng ETH được staking hiện tại là 34,38 triệu ETH, tăng khoảng 150,18% so với hai năm trước, đại diện cho sự tăng trưởng đáng kể. Tuy nhiên, khi xem xét tốc độ tăng trưởng của số lượng ETH được staking, tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày mỗi tháng thể hiện một xu hướng giảm, cho thấy mức tăng biên chậm trong tổng số lượng ETH được staking. Tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày vào tháng 9 đã giảm xuống còn 0,02%, và tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày cho chín tháng đầu năm nay là 0,06%, giảm hơn 0,1 điểm phần trăm so với tốc độ tăng trưởng hàng ngày 0,17% cho cả năm trước.

Ba thực thể có số lượng ETH được staking tích lũy cao nhất hiện tại là Lido, Coinbase và ether.fi, với riêng Lido đã vượt quá 9,75 triệu ETH. Renzo, ether.fi và Everstake đã đạt được sự tăng trưởng nhanh chóng trong số lượng ETH được staking trong năm nay, với tốc độ tăng trưởng lần lượt vượt quá 7457%, 3128% và 2044%.

Trong khi tổng số lượng ETH được staking vẫn cao và đang tăng chậm, TVL trong DeFi trên Ethereum đã đạt mức cao nhất trong ngắn hạn là 67,90 tỷ USD vào tháng 6 năm nay. Hiện tại, nó đứng ở mức 44,47 tỷ USD, đại diện cho mức tăng 50,12% trong năm nay và mức tăng 50,53% trong hai năm qua. Nói cách khác, đã có một số phục hồi trong nhu cầu ở cấp độ ứng dụng trên Ethereum trong năm nay.

Tuy nhiên, so với Solana, sự tăng trưởng nhu cầu của Ethereum có vẻ kém năng động hơn. TVL của Solana hiện tại đứng ở mức khoảng 4,78 tỷ USD, khoảng một phần mười kích thước của Ethereum. Nhưng trong năm nay, TVL của Solana đã tăng 242,20%, và trong hai năm qua, nó đã tăng 267,89%, cho thấy sự phát triển nhanh chóng.

Kết luận:

Trong khi việc chuyển đổi của Ethereum sang PoS đã mang lại lợi ích như giảm phí giao dịch và tăng cường bảo mật, những thách thức vẫn còn tồn tại. Sự cạnh tranh từ Layer 2 và các blockchain khác như Solana, kết hợp với tốc độ tăng trưởng chậm của ETH được staking và những lo ngại về việc tích lũy giá trị trong dài hạn, đã tạo ra một bóng đen đối với tương lai của Ethereum. Sự sẵn lòng của thị trường để trả giá cho những kỳ vọng dài hạn gắn liền với tầm nhìn của Ethereum như một loại tiền thanh toán vẫn chưa được hiện thực hóa đầy đủ.